九豐能源(605090)：海陸雙資源池布局逐漸完善 氫能業務打開新成長空間

坐擁中心接收站資源，周轉才能仍有較大提高空間。公司自主運營東莞立沙島歸納動力基地，LNG和LPG年周轉才能各150萬噸;參股廣海灣LNG接收站估計2025年建成，依照持股份額測算，建成后將至少添加LNG周轉才能90萬噸;與國家管網簽定TUA協議，利用國家管網LNG接收站靈活提高周轉才能。此外，公司現在自主控制8艘運輸船，(5艘LNG船，1艘LPG船)，其中募投項目在建2艘運輸船(1艘LNG船，1艘LPG船)，自有船只有利于降低成本，抵御危險。

打造“海氣+陸氣”雙資源池，完結資源互補，拓寬商場輻射范圍。

2021年1月公司公告，擬作價18億元收買森泰動力100%股權，森泰動力在四川和內蒙古已經投產4家LNG液廠，年產能接近60萬噸。隨著后期產能逐步開釋，至2024年產能將有翻番空間;2022年4月公司公告，擬作價2.26億元購買華油中藍28%股權，華油中藍在四川已投產1家LNG液廠，年產能30萬噸，二期規劃年產能30萬噸，現在已完結征地、共用輔佐工程建造;2022年10月公司公告，擬重組我國油氣控股獲得煤層氣資源，其許可開采的三交項目煤層氣出產規劃5億立方米/年，已建成煤層氣開發規劃約為2億立方米/年。

氫能事務有望多點打破，翻開新生長空間。2022年以來，公司積極推進與巨正源PDH工業副產提純氫項目的協作，擇機推進制氫項目落地，而且加強與燃料電池職業的嚴密協作，在適宜位置加速加氫站或加氣/油站改裝加氫站的落地。此外公司有望憑借森泰動力在井口質料氣、加氣站，以及四川區域低成本水電資源等方面的優勢，布局天然氣制氫、電解水制氫等氫能工業鏈項目。

估值的判別與評級說明。咱們估計公司2022-2024年歸母凈利潤為10.62億元、13.72億元、15.59億元，EPS為1.71元、2.21元、2.51元(考慮增發攤薄股本)，當時股價對應PE為13.3x、10.3x、9.0x，估值水平與可比公司根本持平。考慮到公司海陸雙資源池可以有用降低成本波動，且氫能事務有望翻開新生長空間，公司的盈利穩定性與增速優勢顯著，應當享受一定的估值溢價。當時保持“推薦”評級。

危險提示。上游資源價格波動危險;下流商場開拓進展不及預期;項目收買進展不及預期;項目投產進展不及預期;美元與人民幣匯率波動的危險。