徐工科技：世界的徐工 市場(chǎng)的溢價(jià)

汽車起重機(jī)直接受益高鐵等基建項(xiàng)目拉動(dòng)。和銷量同比大幅減少的其他工程機(jī)械品種相比，汽車起重機(jī)行業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)同比正增長主要是來自于高鐵等基建項(xiàng)目的需求拉動(dòng)。1-6月，鐵路部門完成固定資產(chǎn)投資2319.64億元，同比增長123.4%；實(shí)現(xiàn)鐵路基本建設(shè)投資2014.56億元；同比增長 155.1%。未來三年內(nèi)，鐵路計(jì)劃總投資規(guī)模會(huì)超過3.5萬億元，對(duì)于汽車起重機(jī)產(chǎn)品的銷售將有持續(xù)有效的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2009年行業(yè)銷量有望實(shí)現(xiàn)15% 的正增長。

公司市場(chǎng)份額穩(wěn)中有增。2009年1-6月，汽車起重機(jī)行業(yè)銷量約為13500臺(tái)，同比增長3%；徐工具備移動(dòng)式起重機(jī)品牌知名度上的突出優(yōu)勢(shì)，技術(shù)研發(fā)能力處于國際先進(jìn)水平，擁有包括底盤在內(nèi)的完善的上游供應(yīng)鏈體系，以及廣泛的海內(nèi)外下游營銷渠道等難以在短期內(nèi)復(fù)制的綜合優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率穩(wěn)中有升。上半年公司汽車起重機(jī)銷量約為7600臺(tái)，占市場(chǎng)份額56.3%，略高于去年全年水平，預(yù)計(jì)全年公司起重機(jī)產(chǎn)品銷量有望增長20%，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。

海外市場(chǎng)企穩(wěn)，出口有望恢復(fù)。經(jīng)歷多年的海外市場(chǎng)開拓，徐工起重機(jī)出口占全行業(yè)出口的75%以上，約占30%海外市場(chǎng)份額，其中以資源國為主，在澳大利亞市場(chǎng)占有率約65%，中東的市場(chǎng)占有率約40%，亞洲周邊市場(chǎng)約35%，非洲市場(chǎng)約40%。2009年以來，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷改善，大宗商品價(jià)格回升，海外市場(chǎng)，尤其是資源國需求逐漸復(fù)蘇，預(yù)計(jì)今年下半年將拉動(dòng)行業(yè)出口的恢復(fù)。未來幾年徐工將增加20個(gè)海外經(jīng)銷商和5個(gè)海外備件中心，同時(shí)，集團(tuán)層面對(duì)于海外并購以及戰(zhàn)略合作伙伴的推進(jìn)，將對(duì)公司海外業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性拉動(dòng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)符合行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)。隨著起重機(jī)產(chǎn)品下游市場(chǎng)逐漸從交通基建項(xiàng)目擴(kuò)展到石化、電力、采礦、建筑等行業(yè)，國內(nèi)市政工程施工工藝技術(shù)提升，施工裝備大型化趨勢(shì)明顯。公司在大噸位汽車起重機(jī)和全路面起重機(jī)上持續(xù)多年投入研發(fā)，目前，包括全路面起重機(jī)等均已批量進(jìn)入國際市場(chǎng)，300噸以下可全面取代進(jìn)口。2009年1-6月，100噸以上全地面起重機(jī)市場(chǎng)占有率提升至75.5%。

催化劑與風(fēng)險(xiǎn)因素：高鐵、電力、石化等大規(guī)模基建項(xiàng)目的持續(xù)，海外市場(chǎng)的企穩(wěn)回暖，以及集團(tuán)層面對(duì)于包括海外收購在內(nèi)的戰(zhàn)略合作將是公司業(yè)績(jī)快速增長的催化劑；海外下游市場(chǎng)需求回暖的不確定性以及主要產(chǎn)品市場(chǎng)產(chǎn)能過剩的可能性則是公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

我們給予公司26倍PE的估值水平，對(duì)應(yīng)2009年預(yù)測(cè)每股收益的合理股價(jià)為37.7元，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。(具體內(nèi)容請(qǐng)見附件)

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