徐工機械:起重機需求加速,期待盈利能力修復

公司發布2017年三季報,報告期內實現營業收入215.44億元,同比增長78.20%,歸母凈利潤7.79億元,同比增長370.39%。經營活動凈現金流22.20億元,同比增長40.64%。

行業需求持續回暖,工程起重機三季度后呈現加速增長。三季度以來,工程機械行業需求呈現“淡季不淡”的特征,以挖掘機為代表的工程機械產品銷量保持較快增速。根據工程機械協會數據顯示,1-9月國內挖掘機銷量10.19萬臺,同比增長100.15%。即便是在去年8月以來的高基數背景下,需求景氣度仍然持續。7月份以來,工程起重機一直保持單月130%+的增速水平,1-9月累計銷量1.48萬臺,同比增長113%。起重機是公司的核心產品之一,2017年上半年起重機業務占比達到了36%。隨著起重機銷量增速持續回暖,公司三季度單季度營業收入達到79.77億元,同比增長79.77%。

經營質量顯著改善,為盈利能力修復奠定基礎。在收入恢復的背后,經營質量改善幅度更大,報告期內,公司資產端修復力度明顯,也減輕了利潤表壓力。公司前三季度應收賬款余額為168.43億元,同比下滑5.5個百分點。盈利能力方面,毛利率二季度單季度相比于二季度提升了2個百分點,但是三費的比率從相比二季度提高了1.2個百分點,凈利率水平修復至3.63%,參考公司歷史上景氣周期整體來看,凈利潤率區間為6-11%,隨著公司資產負債表逐步修復,為未來盈利能力的修復打下堅實的基礎。

投資建議:預計公司2017-2019年營業收入分別為274.15/324.75/357.71億元,EPS分別為0.15/0.21/0.29元/股,對應的PE估值為25x/18x/13x。行業需求回暖,公司資產負債表未來持續修復,我們繼續給予“買入”評級。

風險提示:行業需求低于預期;應收賬款回收低于預期;市場競爭惡化。