中國南車：鐵路裝備需求旺盛 城軌地鐵業(yè)務下滑

公司公告，2011 年上半年實現營業(yè)收入401.27 億元，同比增長42.39%；實現營業(yè)利潤29.46 億元，同比增長77.60%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤20.45 億元，同比增長85.08%；每股收益0.17元。

動車組業(yè)務進入業(yè)績釋放期、收入快速增長：高鐵裝備需求進入釋放期，對動車組需求的增加，動車組業(yè)務已經成為公司第二大業(yè)務板塊，累計國內市場占有率超過60%。

動車組業(yè)務收入同比增長101.88%。公司已形成完善的動車組研發(fā)平臺，具備產品設計、研發(fā)、檢測等核心能力，依托于公司成熟的250 級別產品及CRH380A 新一代高速動車組量產及投入運營，動車組業(yè)務板塊有望保持快速增長，高附加值的動車業(yè)務對帶動公司業(yè)績將提升具有重要意義。長期看，動車業(yè)務對客車業(yè)務產生替代，但短期客車業(yè)務仍將受既有客車市場升級換代及線路優(yōu)化的新增需求，仍將保持較快的增長，上半年實現26.51 億元，同比增長25.89%。

既有線路貨運能力的釋放及重載化改造，機車、貨車業(yè)務延續(xù)快速增長趨勢：受益于高速、重載鐵路的發(fā)展，市場需求持續(xù)大幅上升，帶動機車收入的顯著增長。上半年機車業(yè)務實現收入110.08 億元，同比增長37.82%。貨車業(yè)務板塊，受經濟面帶動貨運周轉量增長，貨車業(yè)務收入同比增長40.96%，特別是隨著公司在大功率機車產品HXD1及HXN5 產品的逐步推廣，公司在貨運裝備重載化過程中有望獲得更多的市場份額，而客貨分離也有助于提高貨運列車營運密度，帶動貨車采購量的增加。

交付不均衡導致上半年城軌地鐵車輛業(yè)務收入略有下降，長期仍是保持公司持續(xù)增長的重要驅動力：公司城軌產品品種齊全，擁有多個車型及產品平臺，建成組裝、試驗、研發(fā)基地，公司地鐵車輛年平均市場占有率超過六成。上半年，受交付不均衡影響，公司實現銷售收入28.68 億元，同比下降16.22%。但是從長期看，公司所具有的技術、市場及品牌優(yōu)勢，在軌道地鐵交通成為未來城市交通主要方式的背景下，有望長期支撐公司業(yè)績的快速增長。

新產業(yè)發(fā)展勢頭強勁，下游應用廣泛：公司在軌道交通設備核心技術的長期積累和經驗，為公司順利進軍新能源產業(yè)提供了技術支持和品牌影響力。公司在專有技術延伸產品的發(fā)展上給予技術和資金的大力支持，促進新產業(yè)業(yè)務快速發(fā)展。公司新產業(yè)涉及風電設備、汽車裝備、工業(yè)電機、工程機械、復合材料。上半年新產業(yè)發(fā)展迅猛，實現收入57.85 億元，同比增長56.47%，其中：風電設備收入18.09 億元，同比增長18.11%；工程機械收入9.36 億元，同比增長83.71%；復合材料收入11.15 億元，同比增長96.42%；汽車裝備收入5.9 億元，同比增長156.52%。預計未來新產業(yè)收入貢獻持續(xù)提升。

在手訂單充足，滿足公司產能需要：截至2011 年6 月30 日，公司未完工訂單約1,000億元，其中動車組訂單約500 億元，海外訂單約120 億元。海外市場開拓進展順利：海外市場收入較上年同期增長138.18%，出口收入主要來自傳統(tǒng)機車、客車產品，隨著未來高附加值動車組產品出口力度加大，海外市場值得期待。

動車追尾事故影響有限：近期接連發(fā)生的多起高鐵故障及“7.23”動車追尾事件對行業(yè)產生不利影響，一定程度上促使將會使得決策層更加采取審慎的態(tài)度推進快速鐵路網的建設，但是鐵路交通所具有的大運量、低成本的優(yōu)勢仍將使其成為承擔主要客、貨運輸的中堅力量和大眾化的交通方式，仍將是交通發(fā)展的重要領域之一，依然看好鐵路裝備制造業(yè)及公司的發(fā)展。

盈利預測與估值

我們預測2011、2012 年攤薄后每股收益分別為0.321 和0.458 元。

對應動態(tài)市盈率為16.81 合11.78 倍。隨著國內鐵路及軌交地鐵業(yè)務的快速擴張，維持“推薦”評級。

風險提示

1.鐵路事故導致政策重大變化；2.海外市場需求波動。