三一重工：增長驅動明顯 未來增長可期

                  事件：三一重工1-9 月收入凈利分別為259 億、44.45 億，分比同比增長82.5%、123%，eps0.88 元。其中7-9 月收入凈利分別同比增長58%，78%。

點評：

    混凝土機械仍是增長動力 隨著我國對工程施工環境重視，對預拌混凝土的強制推廣，給混凝土機械帶來了廣闊的空間。我國的預拌混凝土占總體混凝土比例只有30％，而美國預拌混凝土率達到84％，瑞典為83%。國內預拌混凝土主要集中的華東等發達地區，在中西部還有較大空間。目前預拌混凝土銷量每月保持25%左右的增速，混凝土機械銷量也保持20%左右的增長。9 月混凝土機械銷量達到3.49 萬臺，同比增長11.76%，環比增長11.42%。1-9 月銷售28.16 萬臺，同比增長12.48%。作為混凝土機械龍頭，我們預計公司混凝土機械收入將有30%的增速。

    汽車起重機、挖掘機維持熱銷 公司去年年底完成三一重機注入，今年上半年完成三一汽車、湖南汽車的注入。挖掘機行業9月銷量達到13005臺，同比增長41.24%，1-9 月累計銷量達到135893 臺，同比增長66.13%，處于高位運行狀態。三一挖機預計全年有望達到80 億銷售收入。公司目前不斷擴大挖掘機產能，今年產能將達到10000 臺。起重機行業中履帶吊的增速較低，但汽車起重機銷量較為火爆。公司此次注入三一汽車，預計今年實現30 億的銷售收入。公司履帶起重機受益于核電的發展，也將保持穩定增長。

    產品毛利持續上升 公司1-9 月毛利率達到了37.37%，相對于09 年同期上升了5.84 個點，與09 年全年相比上升了5.03 個點。主要由于關鍵零部件的自制率提升及規模效應帶來了毛利率的提升。公司將擴大融資租賃的規模，根據國際大型制造企業的經驗，融資租賃不僅擴大銷售收入，也將進一步提升毛利率，帶來新的利潤增長點。

    盈利預測 我們預計2010—2012 年的EPS 分別為1.26 元、1.73 元和2.27 元，對應11 月2 日收盤價PE 在20 倍、15 倍和11 倍；給予“強烈推薦-A”評級。