徐工機(jī)械：估值明顯偏低

    公司公布整體上市后的首份業(yè)績預(yù)告，1-3度業(yè)績超出預(yù)期。公司1-9月份的凈利潤約為12.7 億元-13億元，每股收益約為1.46-1.50元，其中7-9月份凈利潤約為4億元，每股收益約為0.46元左右。市場普遍預(yù)期公司09年全年EPS為1.8元左右，1-3季度業(yè)績超出市場預(yù)期。

    汽車起重機(jī)銷售表現(xiàn)優(yōu)異。工程起重機(jī)（包括汽車起重機(jī)和履帶式起重機(jī)）是公司最主要的收入和利潤來源，占其主營業(yè)務(wù)收入的七成,其營業(yè)利潤的八成左右。工程起重機(jī)收入中，汽車起重機(jī)占絕大部分，從1-9月份的銷售數(shù)據(jù)來看，汽車起重機(jī)銷量走勢良好，我們預(yù)期其全年銷量同比增幅超過25％。履帶式起重機(jī)銷量受出口影響較大，全年銷量200臺左右，同比下降約50％。

　其余業(yè)務(wù)基本盈虧平衡。公司裝載機(jī)銷售情況表現(xiàn)不佳，略低于行業(yè)平均水平，預(yù)計全年銷量下滑15％左右；以壓路機(jī)為代表的路面機(jī)械受益于公路投資加速表現(xiàn)良好，壓路機(jī)全年銷量增速在50％左右；攤鋪機(jī)的增速約為30％左右。春蘭汽車上半年的虧損額在2500萬元左右，公司預(yù)計2010年可以扭虧。

　毛利率有所回升。整個09年鋼材價格仍處于歷史低點。公司的第二、第三大業(yè)務(wù)裝載機(jī)和壓路機(jī)08年的毛利率僅為6.46％和12.16％，對于鋼材價格敏感性很高，09年公司的產(chǎn)品毛利率將出現(xiàn)明顯回升。

　盈利預(yù)測與投資評級。一般而言，四季度工程機(jī)械市場將出現(xiàn)僅次于二季度的銷量的小高峰，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的不斷好轉(zhuǎn)，四季度的銷量數(shù)據(jù)將較三季度有名顯回升，公司四季度每股收益高于三季度的0.46元。2010年仍有大量鐵路等基建工程開工，此外房地產(chǎn)、能源、出口等領(lǐng)域的需求也將出現(xiàn)一定程度的回升，因此我們預(yù)計公司2010年工程起重機(jī)銷量仍有一定支撐。我們預(yù)計公司09-10年EPS為1.97元，2.26元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為16.9倍，14.7倍，估值明顯偏低，給予推薦的評級。