徐工機(jī)械：對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間40.33-43.99元

    助您成功的工程起重機(jī)絕對(duì)主角——徐工機(jī)械投資價(jià)值分析報(bào)告

    徐工機(jī)械資產(chǎn)整合后主營業(yè)務(wù)以工程起重機(jī)為主，08年起重機(jī)業(yè)務(wù)收入和毛利分別占到總額的63%及78%。我們預(yù)計(jì)2010年工程起重機(jī)銷量增速為10%~20%，同時(shí)由于銷量結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)好，行業(yè)的收入及利潤增速將快于銷量增速。

     我們將影響工程起重機(jī)行業(yè)景氣度的關(guān)鍵因素分解為：出口、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資及基建投資。展望2010年，出口、房地產(chǎn)及制造業(yè)需求將有所回暖，基建需求保持平穩(wěn)；同時(shí)由于制造業(yè)與出口所需的工程起重機(jī)結(jié)構(gòu)(大噸位起重機(jī)占比高)要好于以基建為主導(dǎo)的需求，因此2010年工程起重機(jī)的銷量結(jié)構(gòu)將有望好轉(zhuǎn)。

    公司在工程起重機(jī)行業(yè)具備顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，且該優(yōu)勢(shì)在未來數(shù)年內(nèi)將長期存在：徐重是我國最大的移動(dòng)起重機(jī)生產(chǎn)廠家，08年其輪式起重機(jī)市場(chǎng)份額高達(dá)56.5%，遙遙領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。難能可貴的是公司的銷售業(yè)績(jī)是在極其保守的銷售政策下完成的，在工程機(jī)械設(shè)備銷售條件日漸寬松的環(huán)境下，顯示公司產(chǎn)品具備強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力；

    工程起重機(jī)行業(yè)壁壘較高，徐重的核心優(yōu)勢(shì)在于其注重技術(shù)研發(fā)，同時(shí)徐重已形成完善的移動(dòng)起重機(jī)的生產(chǎn)、配件、銷售體系，更為重要的是在行業(yè)內(nèi)擁有極高的品牌號(hào)召力。

    公司的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來自：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一；2)激勵(lì)機(jī)制尚待完善；3)再融資存在的不確定性。

    我們預(yù)計(jì)徐工科技2009~2011年可分別實(shí)現(xiàn)銷售收入17,882、20,596及23,525百萬元，同比增長12.54%、15.18%及14.22%；可分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1,590、1,943及2,301百萬元，折合每股收益1.833、2.239及2.653元，同比分別增長23.97%、22.18%及18.47%。

    由于公司再融資所存在的不確定性，我們給予公司09年22~24倍目標(biāo)市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間為40.33~43.99元，予以“買入”評(píng)級(jí)。