山河智能：中期業(yè)績符預(yù)期 下半年看好

中期業(yè)績符合預(yù)期：上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元，同比下降16.3%；歸屬母公司所有者凈利潤4，766萬元，同比下降43.4%，與公司前期公告一致，符合市場預(yù)期。

    正面：

    國內(nèi)收入小幅下降。上半年公司國內(nèi)收入實現(xiàn)6.37億元，同比小幅下降6.0%；主要原因在于受益于基建的高峰成長，公司旋挖鉆、鑿巖機械等產(chǎn)品實現(xiàn)正增長；但由于靜力壓樁機產(chǎn)品與房地產(chǎn)更為相關(guān)，因此，上半年收入下降幅度較大；

    銷售費用率及管理費用率同比穩(wěn)定，環(huán)比大幅改善。

    上半年公司銷售費用率及管理費用率分別為7.3%和6.4%，與08年上半年持平；特別地，09年第二季度單季銷售費用率和管理費用率僅為5.9%和4.9%，環(huán)比改善趨勢明顯。

    負(fù)面：

    國際收入大幅下滑。上半年，公司國際業(yè)務(wù)收入僅實現(xiàn)4,826萬元，同比大幅下降65.6%，主要原因在于公司主要出口地歐洲市場需求的下降及國際廠商降價策略所導(dǎo)致的競爭加劇。

    各主要產(chǎn)品毛利率均有所下滑。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整及公司上半年零部件采購成本的增加，公司各主要產(chǎn)品樁工機械、小型工程機械、鑿巖機械毛利率分別同比下降2.18、0.58和2.03個百分點，公司綜合毛利率下降1.95個百分點。

    估值與建議：我們維持盈利預(yù)測，即公司09-10年EPS分別為0.40元和0.54元，當(dāng)前股價下，對應(yīng)09、10年PE分別為 40.0x和29.2x，估值處于板塊高端。但我們?nèi)钥春霉鞠掳肽晔芊康禺a(chǎn)市場復(fù)蘇及明年外圍經(jīng)濟回暖下的發(fā)展前景，維持“審慎推薦”的投資評級。