三一市價收購意味著集團低價增持

　 三一重工公告，擬向梁穩根等10名自然人（三一集團的實際控制人）收購三一重機投資有限公司100%的股權，本次交易完成后，三一重機挖掘機資產和業務全部注入上市公司。三一集團或其實際控制人以4億元的凈資產換得三一重工1.18億股，稱得上是低價增持。

　　我們認為，定向增發收購集團優質資產方案符合預期。本次收購方案已在市場預期之中，與預期方案相同的是收購集團的優質資產，增厚每股收益；不同之處在于三一集團或其實際控制人增持了上市公司7.34%的股份。

　　以三一重機2008年6月30日賬面價4.09億元（未經審計）計算，本次收購溢價3.84倍。公告中預測三一重機2008年凈利潤為1.456億元（扣除證券投資虧損后的凈利潤為2.1億元），2009年預計凈利潤為3.8億元，則2008年和2009年按股權價值19.8億元測算的模擬市盈率為13.60倍（扣除證券投資虧損的市盈率為9.43倍）和5.21倍，略高于可比公司中聯重科(000157,股吧)和徐工科技(000425,股吧)2008年的PE，2009年PE明顯低于行業平均水平。

　我們認為盈利承諾顯示了大股東的信心。交易主體梁穩根等10名自然人承諾本次交易經中國證監會審核通過并實施完畢后，2009—2011年三年內三一重機每年實現凈利潤均不低于3.8億元，若不足則梁穩根等10名自然人將在三一重工當年年度報告披露后的30日內以現金方式全額補償三一重工。

　　本次增持后三一重機已成為國產挖掘機品牌的龍頭。2007年，斗山、現代、小松、日立、卡特比勒前5位合資品牌銷量合計4.5萬臺，占據了國內市場約70%的市場份額，2008年三一重機增長更為迅速，前9個月銷售挖掘機2344臺，市場占有率達到3.2%，成為國內國產品牌的佼佼者。我們預計2008年、2009年三一重機的銷售收入為23億元和38億元。

　　三一重機挖掘機資產及業務全部進入上市公司，三一重機研究院以及挖掘機環保節能技術、液壓技術也進入上市公司。三一重工的主導產品將覆蓋混凝土輸送泵、混凝土泵車、全液壓振動壓路機、瀝青攤鋪機、旋挖鉆機、履帶起重機、大中小型挖掘機等工程機械系列產品。三一重機擁有國內領先的研發技術人員，我們認為未來關鍵零部件的技術會取得突破，目前主要的零部件進口主要來自于日本川崎。