三一重能(688349)：成本優(yōu)勢(shì)助力陸風(fēng)市占率提升 加速布局雙海

風(fēng)電裝機(jī)由周期性正式步入成長(zhǎng)性階段。隨著2021年陸風(fēng)進(jìn)入平價(jià)年代，疊加大型化下產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本，風(fēng)電裝機(jī)正式由周期性走向成長(zhǎng)性。依據(jù)現(xiàn)有投標(biāo)水平以及“十四五”風(fēng)電規(guī)劃，在中性預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)2022-2025年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)分別為5/10/15/18GW，對(duì)應(yīng)年增長(zhǎng)速度為100%/50%/20%，陸風(fēng)裝機(jī)分別為45/70/73/82GW，對(duì)應(yīng)年增長(zhǎng)速度為56%/4%/12%。
?
傳承三一基因，做強(qiáng)風(fēng)電職業(yè)，加速布局海外+海風(fēng)市場(chǎng)。公司成立于2008年，是全球風(fēng)電整體解決方案提供商。公司目前加速布局海上產(chǎn)品以及推動(dòng)風(fēng)機(jī)出海。2022年公司在科創(chuàng)板上市，IPO發(fā)行價(jià)格29.80元，募集資金54.71億元。預(yù)計(jì)公司2022-2024年陸風(fēng)營(yíng)收將達(dá)97、113、145億元，年增速達(dá)10%、17%、28%，海風(fēng)營(yíng)收將達(dá)0、7、23億元，2024年增速達(dá)202%。

公司風(fēng)機(jī)制造毛利率水平領(lǐng)先職業(yè)。公司高毛利率水平首要得益于：1)輕量化規(guī)劃。公司有效下降中心零部件的載荷，在風(fēng)機(jī)上具有必定輕量化優(yōu)勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2-5MW機(jī)型上，公司機(jī)組單MW噸數(shù)均低于職業(yè)平均;2)中心零部件自供。關(guān)于中心零部件葉片與發(fā)電機(jī)公司已根本完成自供，關(guān)于其他重要零部件，如齒輪箱、軸承、軸承座等，公司會(huì)向聯(lián)營(yíng)企業(yè)收購(gòu)部分。一體化布局不只能夠下降本錢(qián)，也可在職業(yè)景氣時(shí)保證零部件供應(yīng);3)立異性結(jié)構(gòu)應(yīng)用。與國(guó)內(nèi)主流變壓器下置方案不同，公司采用變壓器上置，削減電纜線路損耗同時(shí)下降運(yùn)營(yíng)商建造、運(yùn)維本錢(qián)。

盈利猜測(cè)、估值和評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別完成凈利15.3、21.6、27.7億元，對(duì)應(yīng)EPS 1.29元、1.81元、2.33元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為24、17、13倍。考慮公司正快速搶占風(fēng)機(jī)市場(chǎng)，具備高成長(zhǎng)性，依據(jù)PEG估值法，給予公司0.9倍PEG，目標(biāo)價(jià)51.3元/股，首次掩蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

危險(xiǎn)提示

政策性危險(xiǎn)、關(guān)聯(lián)買(mǎi)賣(mài)危險(xiǎn)。