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下載手機APP 作者|賀超、王瑾熙 編輯|
李俞慧
亮點：
◆該公司是塔機租賃龍頭，形成“工程機械制造+塔機租賃”的雙主業格局，打造了塔機“制造+租賃”的完整產業鏈。
◆工程機械租賃行業空間大、周期性弱、大行業小公司賽道好，市占率快速提升，手握訂單充足，業績增長空間巨大。
◆該公司營收復合增長30%，凈利復合增長40%，ROE望達17%，機構看漲58%。
建筑行業未來市值預計達到35萬億
隨著我國工業化、城市化、現代化的進程不斷加快，帶來了大規?；A設施建設需求，從而對建筑行業市場的內需有強力的拉動作用。2018年，基建“補短板”被提出，2019年基建投資進一步加大，施工面積和新開工面積累計同比處于高位，并且房屋新開工面積與竣工面積差額有擴大趨勢，意味著開工面積存量不斷加大。
由于受到新冠疫情的影響，2020年1-11月施工面積和新開工面積累計同比增速暫時有所下滑。但從長期趨勢來看，行業發展趨勢行業發展趨勢向好。根據弗若斯特沙利文預測，2024年我國建筑業產值將達到35.1萬億元。
裝配式建筑是指將部分構件在工廠進行標準和批量預制后，運輸到施工現場，使用吊裝和連接，在現場通過裝配化的方式進行同步安裝施工、主體施工和裝修裝飾，從而將建筑生產全過程聯接為一個完整的產業系統，以實現建筑的生產、供給、銷售和服務的一體化流程。
我國裝配式建筑滲透率與國外有較大差距
裝配式建筑概念最早由發達國家提出并在部分發達國家發展成熟，如美國、法國、瑞典、日本、新加坡等。發達國家裝配式建筑占比較高，其中美國和日本占比高達90%。
而在我國，由于技術不夠成熟、成本高等諸多原因，裝配式建筑的推廣進程緩慢，在新建建筑中的占比不足20%，且多用在公共場所建筑。
政策加碼 裝配式建筑占比快速提升
2016年之后，國務院、住建部陸續發布了《關于大力發展裝配式建筑的指導意見》、《建筑業發展“十三五”規劃》等政策文件，各地政府也紛紛出臺大力發展裝配式建筑政策。
在政策持續推動下，我國裝配式建筑面積、行業規模迎來快速發展，2019年全國新建裝配式建筑面積為4.18億平方米，同比增長44.64%，占房屋新開工面積的比例由2016年的6.83%增長到了2019年的18.40%。預計到2026年，全國裝配式建筑占新建建筑的比例達到30%以上。
塔式起重機又稱塔機是建筑工地上最常用的一種起重設備
塔機按照起重量可以大致分為小型塔機、中型塔機和大型塔機，分別用于不同的應用場景，其中大中型塔機適用于高層建筑、裝配式建筑及重型廠房等的施工中。
塔機租賃行業屬于重資產服務業，不僅出租設備，還包括項目承做前的方案設計、承做中的安裝、運作和保養以及項目完成后的拆卸等工作。在此過程中，建筑承建商不僅需要支付設備租賃費用，還要支付服務費來獲得設計、安裝、運作、保養及拆卸等服務。
重資產和極強的管理共筑行業護城河
1、前期投資高：起重能力超過200噸米的塔機市場報價一般為每臺人民幣110萬元以上，起重能力超過900噸米的塔機市場報價一般為每臺人民幣600萬元以上，因此購買設備需要重資本投入。
2、后期人員的培養、設備維護及管理成本高：塔機操作難度較高、易出現安全事故導致培養操作人員成本較高，同時還需要對設備進行不定期維護和保養，成本和管理難度比較大。根據紫竹慧年報公布的相關數據，推測塔機租賃服務人力成本占總成本比重在50%左右。以上兩點形成了塔機租賃行業較高的壁壘，導致一般企業很難進入。
工程機械行業近幾年景氣度較高
工程機械行業自四萬億投資后，在2011年達到爆發式增長頂峰，2012-2015年由于前期投資過熱及基建、房地產行業投資規模的下滑，景氣度出現斷崖式下滑。
2016年后，由于基建投資回升、產品更新換代需求的加大，疊加“一帶一路”帶給工程機械企業走出去的機遇，工程機械行業迎來新一輪的爆發式增長，同時也促進了工程機械租賃行業的發展壯大。
工程機械租賃行業規模從2010年1500億增長到2019年6600億，期間復合增長率高達19.4%。
國內裝配式建筑滲透率有望從2019年不足15%提升至2025年的30%。根據我國國務院《關于進一步加強城市規劃建設管理工作若干意見》,到2025年全國裝配式建筑占新建建筑面積的比例達到30%。
住建部公布的《2019裝配式建筑發展概況》顯示：2019年裝配式建筑新開工面積為4.2億m²，滲透率為13.4%。其中，重點推進地區新開工裝配式建筑占全國的比例為47.1%，積極推進地區和鼓勵推進地區新開工裝配式建筑占全國比例的總和為52.9%;上海市2019年新開工裝配式建筑面積3444萬m²，占新建建筑的比例達86.4%。
裝配式建筑PC構件大型化長期趨勢不變，塔機噸米數均值有望回歸上行，租賃運輸半徑縮小。目前我國裝配式建筑的預制件重量在2-3噸，大大超過傳統散料運輸重量，通常需要150噸米以上的大中型塔機。
2020年塔吊設備銷量近4萬臺，市場銷售總規模約330億元，據統計估算龐源的設備采購份額約達5%以上。由于建筑工業化的經濟性還未得到體現，設備供給為適應裝配式建筑下沉滲透過程中的過渡性需求而呈現小型化的階段性特點。
長期來看，隨著預制件規?；a能逐步實現，PC構件大型化仍是必然趨勢，塔機單臺噸米數均值有望回歸上行，租賃運輸半徑進一步縮小。中國裝配式建筑滲透率遠低于發達國家，存在較大提升空間，將催生大中型塔吊租賃長期景氣度。
塔機保有量增速與房屋新開工面積高度相關。2016-2017年走勢各異主要原因是塔機銷量遠低于淘汰數量使得塔機存量萎縮，2020年房屋開工面積受疫情及地產政策收緊影響，而疫情后工程機械銷售火爆。因此我們以房屋新開工面積增速為基礎假設來預測未來5年塔機租賃總規模。
根據預測，2019年塔機租賃規模為1178億元，2020年由于房屋新開工面積負增長(-1.2%)，塔機租賃總規模降至1036億元，其中大中塔租賃市場規模為232億元;在較為保守(未來5年新開工面積增速為0)的情況下，到2025年塔機租賃總規模將達1335億元，年均增長5%，其中大中塔租賃規模將達543億元，年均增速為19%。
預計未來大中型塔機供求將出現明顯缺口，2025年需求缺口約9萬臺。目前我國塔機總量約40萬臺，其中150噸米以上大中塔機約4萬臺左右(龐源塔機總臺量超8000臺，其中大中塔臺量超6000臺，大中塔臺量市占率超過15%)，供給較為緊張;按照測算，到2025年大中塔的總需求量將達到13萬臺左右，需求缺口約9萬臺。
在后5年房屋新開工面積增速為0的情況下，隨著裝配式建筑滲透率的提升，小塔的需求將逐漸被大中塔所替代，所需小塔數量呈現遞減趨勢。
來源：好股票
