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徐工機械公司發(fā)布2017 年三季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入215.44 億元，同比增長78.20%，歸母凈利潤7.79 億元，同比增長370.39%。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流22.20 億元，同比增長40.64%。
行業(yè)需求持續(xù)回暖，工程起重機三季度后呈現(xiàn)加速增長。三季度以來，工程機械行業(yè)需求呈現(xiàn)“淡季不淡”的特征，以挖掘機為代表的工程機械產(chǎn)品銷量保持較快增速。根據(jù)工程機械協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，1-9 月國內(nèi)挖掘機銷量10.19萬臺，同比增長100.15%。即便是在去年8 月以來的高基數(shù)背景下，需求景氣度仍然持續(xù)。7 月份以來，工程起重機一直保持單月130%+的增速水平，1-9 月累計銷量1.48 萬臺，同比增長113%。起重機是公司的核心產(chǎn)品之一，2017 年上半年起重機業(yè)務(wù)占比達到了36%。隨著起重機銷量增速持續(xù)回暖，公司三季度單季度營業(yè)收入達到79.77 億元，同比增長79.77%。
經(jīng)營質(zhì)量顯著改善，為盈利能力修復(fù)奠定基礎(chǔ)。在收入恢復(fù)的背后，經(jīng)營質(zhì)量改善幅度更大，報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)端修復(fù)力度明顯，也減輕了利潤表壓力。公司前三季度應(yīng)收賬款余額為168.43 億元，同比下滑5.5 個百分點。
盈利能力方面，毛利率二季度單季度相比于二季度提升了2 個百分點，但是三費的比率從相比二季度提高了1.2 個百分點，凈利率水平修復(fù)至3.63%，參考公司歷史上景氣周期整體來看，凈利潤率區(qū)間為6-11%，隨著公司資產(chǎn)負債表逐步修復(fù)，為未來盈利能力的修復(fù)打下堅實的基礎(chǔ)。
投資建議：預(yù)計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為274.15/324.75/357.71億元，EPS 分別為0.15/0.21/0.29 元/股，對應(yīng)的PE 估值為25x/18x/13x。
行業(yè)需求回暖，公司資產(chǎn)負債表未來持續(xù)修復(fù)，我們繼續(xù)給予 “買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)需求低于預(yù)期;應(yīng)收賬款回收低于預(yù)期;市場競爭惡化。
