工程機械行業撥云見日 風來了“豬”卻沒能飛起來！

隨著工程機械板塊的股票中報發布完畢，整個行業在6年來首次重回增長得到了確認。值得注意的是，工程機械行業在2011年達到歷史峰值后，隨后的6年來持續下滑，2016年整個行業中期的收入已經不足2011年同期的一半，2015年和2016年更是陷入了全行業整體虧損的窘境。

據相關統計數據顯示，2017年中整個工程機械板塊實現營業收入691億元，同比增長幅度高達59%。這個增速幾乎超越A股所有大類的行業。

但這份優秀的成績單并沒有帶來工程機械行業股價的上漲，甚至還結束了中報公布前的緩慢上漲行情轉而掉頭向下。

事實上，2017年以來工程機械板塊股票相對上漲幅度并不大，板塊整體漲幅遠低于上證綜指、深證綜指和滬深300。近日，瀟湘晨報就刊文指，工程機械龍頭企業中聯重科“公司估值明顯偏低”。

風險出清，行業企穩，高速增長得到了確認，新的市場周期有望打開。在和工程機械高度相關的有色和煤炭行業早已“煤”飛“色”舞，但工程機械板塊股價卻持續低迷的原因到底是什么?

工程機械行業步入爆發新周期

以全球領先的高端裝備制造企業中聯重科為例。據報道稱，中聯重科戰略聚焦、深化變革效果開始凸顯，上半年公司扭虧為盈，實現凈利潤11.32億元。但其A股總市值為342億元，而據合理推斷，中聯重科僅在手的現金都已接近180億。A股市值包含過半現金資產。

截止到9月22日收盤，中聯重科的股價為4.49，已經低于每股凈資產4.72。值得注意的是，在普遍高估值的A股市場，除了企業持續經營能力出現問題或者個別特殊行業因市場極端行情影響外，股價低于每股凈資產的情況非常罕見。在3200多只股票的A股市場中，股價低于凈資產的公司僅為20來家。

中聯重科董秘申柯也稱，“公司估值明顯偏低”。

那么問題來了，為什么中聯重科股價這么低沒人買?

市場永遠是對的!股價是投資者綜合判斷的體現。

綜合投資者疑慮主要有兩點：1.行業新周期開啟到底能不能確認?2.中聯重科的業績好轉是否可持續?

2017年讓工程機械行業開啟增長的新周期主要有三個原因：

內經濟企穩整體復蘇勢頭明顯，國內市場需求增加;

受益于“一帶一路”政策利好，出口連續幾個月同比都增長10%以上;

工程機械行業步入了大規模的更新換代期。一般情況下工程機械按8年的平均壽命估計，2008年后的幾年中國工程機械正好開始大規模放量，而這些設備在未來幾年也將逐步退出市場。

“瘦身”后的行業依然估值嚴重偏低

行業的龍頭企業這幾年一直都在持續的改進經營質量，嚴控風險，資產負債情況均得到了明顯改善，以市盈率偏低的中聯重科為例：

聚焦主業，持續狠抓技術研發，創新商業模式向“制造+服務”轉型，業務將更加穩健;

計提資產減值準備提升了資產運營質量，出清風險;

板塊有未兌現浮盈，未來發力可期。

經濟周期+業務調整窗口共振，中聯重科的中報也超出了市場預期：

2017年上半年營收127.9億元，同比增長42.05%;上半年公司扭虧為盈，歸母凈利潤11.32億元，上年同期為-8.37億元;凈利率為8.41%，去年同期為-9.24%，經營活勱產生的現金凈流入7億元。

值得注意的是，在這樣的成績背后，是中聯重科對沒有處置完的二手設備和應收賬款都充分的計提了減值準備，總計高達87億元。其中存貨計提超過了23億，對存貨的覆蓋率超過20%。

中聯重科董秘申柯表示，這是公司積極穩妥化解存量風險的重要一步，體現公司經營的穩健性及謹慎性，充分計提資產減值準備提升了資產運營質量。

公司分管財務的副總裁杜毅也稱，用董事長詹純新的話來說，“剩下的都是干貨”。

申柯也認為，2012年至2017年是公司的深度調整和恢復期。今年上半年，雖然工程機械市場明顯回暖，但是公司仍然持續主動調整企業經營質量。采取這些措施，是想把前期的歷史問題和包袱解決好，提高資產質量，讓這部分的風險得到充分釋放，未來實現輕裝上陣。

即使從主動瘦身后的中聯重科來看，對比同行業，股價也被嚴重低估。

從PE估值的角度來看，以2017年中期凈利潤折算，三一重工按照直線法對應2017年的PE約為22.44倍，徐工機械的對應的PE約為23.55倍，而中聯重科對應的估值僅為15.9倍。如果以三一重工和徐工機械的平均估值為基準，中聯重科被低估了40-50%。

從PB估值的角度開看，三一重工的PB約為2.28倍，徐工機械的對應的PE約為1.24倍。

而中聯重科僅約為0.9倍。如果以三一重工和徐工機械的平均估值為基準，中聯重科被低估了90-100%。

華泰證券研究報告認為，中聯重科是工程機械行業的龍頭地位，在近幾年的復蘇中收入剛剛跨過盈虧平衡點，未來公司利潤彈性較大。橫向上看，公司的PB估值明顯低于三一重工及徐工機械;縱向上比較，公司目前估值處于歷史底部。

市場期待企業主動提振信心

在公司業務調整已見成效，經營現金流轉正后，對龍頭企業來說可否考慮采取增持、股權激勵等方式提振市場信心，刺激股價回歸到合理價值，改變長期被低估的困境，為企業長期穩健發展保駕護航。

事實上，據不完全統計，工程機械行業的核心團隊做增持的案例非常少。包括徐工機械、安徽合力和恒立液壓等近期均未出現大規模的增持公告，僅有三一重工進行了少量的股權激勵。

中聯重科可能是工程機械行業增持最多的企業之一。據統計，中聯重科公司董事、監事、高級管理人員曾于2008年9月、2013年6月、2015年5月、2016年7月四度增持，增持股份近2億股，資金約10億元。

除增持外，近期也有不少上市公司正在施行股權激勵。據不完全統計，近一個月來，至少75家上市公司披露了期權激勵計劃，大部分集中在行業一直預期較好的智能制造和新能源等產業鏈。