摘要：每年鋼材市場的“金九銀十”驟然落空!9月5日以來，螺紋主力期貨合約累計跌幅超過10%，上周螺紋現貨更創下四月中旬以來最大跌幅，全國近30家鋼廠下調出廠價格。

往年鋼材市場的“金九銀十”突然不見了?

近日來，黑色系表現慘淡，尤其是鋼價走勢明顯趨弱。截至9月26日，螺紋主力期貨合約近15個交易日累計跌幅超過10%。

與此同時，上周螺紋現貨下跌4.19%，創四月中旬以來最大跌幅。截至9月下旬，全國近30家鋼廠調整出廠價格，多以螺紋鋼為主，下調價格在40-70元/噸不等。

庫存去化不順+宏觀數據低迷

進入9月中下旬，鋼材庫存出現了微妙變化：鋼廠庫存上升、鋼貿庫存下降。

上周，貿易環節的鋼廠社會庫存束了8月中旬以來連續5周的累積，但鋼廠環節鋼材庫存反而上升，上周環比增加了2.17%。

根據我的鋼鐵網(mysteel)數據，今年以來平均社會庫存較去年同期高216萬噸，建筑用鋼平均庫存較去年高67萬噸。但從近5年水平看，僅比去年同期高。

川財證券邱瀚萱團隊指出，雖然粗鋼表觀消費增長是鋼貿商在漲價預期下囤貨，但根據調研結果，粗鋼表觀消費增長是鋼貿商在漲價預期下囤貨。

近期社會庫存增長是鋼貿商在為“金九銀十”備貨的結果，與去年社庫增長幾乎同步，預計此次囤貨到9月下旬結束。

這造成了鋼廠和鋼貿合計口徑的鋼材庫存環比仍有增加，鋼材庫存去化并不順利;背后可能貿易商情緒謹慎，或主動降價去庫存，一定程度上造成市場恐慌。

環保限產也成為這一輪行情轉折的推動因素。今年3月，環保部等多部委聯合發布大氣防治工作方案，特別是對重點城市鋼鐵產能限產50%，時間跨越2017年10月-2018年3月份采暖季。

預計2017年-2018年采暖季，生鐵和粗鋼的供給同比下降幅度均在10%以上。

然而，供給下降并沒有造成鋼材價格的大漲。首先，近期宏觀數據較為慘淡，1-8月中國城鎮固定資產投資和民間固定投資同比增速雙雙大幅放緩，跌至年內最低，房地產、基建、汽車等對鋼材需求量較大的行業均沒有較大的改善。

其次，環保限產的缺口也得到了彌補。對沖研投認為，今年4月份以來環保限產一直是市場關注點，近2個月鋼材價格普遍上漲，不排除價格預期已經被提前消耗的可能性。此外，市場針對采暖季限產已有心理準備，不少鋼鐵企業加大馬力生產，鋼材貿易商也加大補庫力度，鋼材庫存已連續4周增加，預計采暖季的庫存水平會高于去年同期。

供給單降向供需雙降切換

今年螺紋鋼現貨和期貨價格較以往波動明顯，特別是受冬季環保限產等因素影響，鋼價波動較大，引起超漲或超跌。

正如上文分析，8月宏觀數據放緩與需求整體下滑，疊加冬季限產對終端需求產生壓制，鋼材正由供給單降格局向供需雙降切換。因此，預期缺口難免收窄的情況下，螺紋鋼價由此回調。

實際上，螺紋鋼供需緊平衡的局面未發生大改變。根據陸家嘴(600663,股吧)黑金俱樂部李治斌的最新調研，當前社會整體庫存偏低，螺紋鋼周轉率快，市場普遍沒有超過2個月的庫存資源;20天以內市場資源占到所調研市場整體庫存的30%左右，30天以內資源占到市場整體庫存的60%左右，間接反饋當前部分市場受環保影響較多。

長江證券預計，當前鋼貿庫存絕對值仍處歷史低位，在價格風險已有所釋放前提下，未來不排除中下游階段性補庫需求生成。因此，情緒導致的超跌，或給予鋼價向以供需為基礎的均值回歸的動力，預計本周鋼價跌幅將有所趨緩甚至反彈。