工程起重機：復蘇持續性有望超預期

汽車起重機： 主要用于基礎設施建設; 2017 年中國市場規模超 200 億元工程起重機主要應用于基礎設施建設; 分為汽車起重機、履帶起重機、隨車起重機等 5 類，其中銷量最大的為汽車起重機。

中國是全球最大的汽車起重機市場。 汽車起重機在 2011 年高峰期有近 400億元規模， 2015 年最低跌至約 100 億， 2016 年復蘇; 2017 年預計市場規模超 200 億元，我們預計徐工機械起重機械業務今年有望達 100 億元左右。

汽車起重機競爭格局：徐工機械約占 50%，三一、中聯各占 20%左右中國汽車起重機市場：徐工占半壁江山。徐工機械、三一重工、中聯重科 3家市占率達 90%左右。 2017 年 1-7 月， 前 3 強為： 徐工機械(市占率近 50%)、三一重工(市占率 20%左右)和中聯重科(市占率 20%左右)。

汽車起重機： 壽命 10 年左右，我們預計復蘇的持續性好于挖掘機我們判斷中國未來幾年汽車起重機增長持續性有望好于挖掘機。 汽車起重機壽命 10 年左右，長于挖掘機( 8 年)。考慮到 2010-2011 年汽車起重機、挖掘機銷量均為歷史最高峰， 根據更換需求模型， 我們預計 2018-2019 年為挖掘機的更換高峰期，汽車起重機更換高峰期可能持續到 2020-2021 年。

汽車起重機： 假設未來 3 年保有量維持不變，銷量需年均增長 30%左右

( 1)先行指標： 基建投資拉動汽車起重機開工率持續提升， 這是工程機械銷量大幅增長的先行指標。

( 2)量能及持續性： 基于更新需求和黃標車政策、 廠家回收二手車等原因，中國汽車起重機未來幾年增速將維持較高水平。 根據中泰汽車起重機預測模型， 假設未來幾年國內起重機保有量需維持不變(不下滑，保守估計)， 未來 3 年( 2018-2020 年)中國汽車起重機銷量需年均增長約 30%。

( 3)原材料影響因素： 鋼價上漲對于汽車起重機產品影響有限。

( 4) 客戶盈利能力： 汽車起重機客戶臺班費以及部分機型價格均出現上漲，客戶 5 年左右基本可以實現回本。

投資建議： 重點推薦行業龍頭――徐工機械、三一重工!

( 1) 徐工機械： 汽車起重機龍頭，業績有望超預期。 汽車起重機市占率超過 50%， 業績實現高增長;關注集團挖掘機高增長;看好 3 年期定增。

( 2) 三一重工： 王者歸來――工程機械龍頭，發展后勁十足! 汽車起重機市場份額穩健提升;挖掘機龍頭， 業績高增長，發展后勁十足。

( 3)中聯重科： 起重機產品鏈完善， 聚焦工程機械，開創戰略發展新局面。

風險提示： 宏觀經濟風險、匯率波動帶來匯兌損失風險、 一帶一路低于預期風險、原材料漲價帶來成本大幅上升風險。