PMI穩中有降，去杠桿未結束——海通宏觀周報

宏觀專題：進口替代：正當其時，仍有空間

拓展內需改善順差，進口替代正當其時。當前投資、消費仍處下行通道，內需改善空間似乎有限。而出口增速雖然回升，但進口增速更高，導致順差收窄。但這也意味著內需仍有拓展空間。進口替代拓展內需、改善順差，也符合“大量進口—進口替代—出口導向”的產業升級趨勢。

凈進口比重視角：化工、機械、汽車仍有空間。凈進口比重為正且持續下降的行業具備進口替代的空間和實力。大類行業中，化工行業潛力較大;細分行業中，有機化學品、皮革及制品、有色金屬、金工機械、塑料、科研儀器等具備空間;各工業品中，化工品、機械、汽車仍有空間。

進出口依存度視角：氧化鋁、汽車仍有狹窄空間。進口依存度高位回落，且出口依存度不高的行業具備進口替代的空間和實力。分類別看，礦產品幾無進口替代潛力，化工品、工業金屬、汽車仍有較為狹窄的進口替代空間。

一周掃描：

海外：美5月非農不及預期，關注歐央行下周會議。美國5月非農就業不及預期，新增13.8萬，為去年10月以來次低。5月時薪增速同比2.5%，為去年三月以來最低。一次數據并不能改變經濟的總體狀況，美聯儲6月加息概率高達94.6%。美國5月ISM制造業指數54.9，高于預期和前值，表明美國制造業繼續擴張。據媒體報道，歐洲央行或在6月8日會議上對經濟給出更積極的評估，刪掉聲明中“下行風險”，改為“風險大體均衡”。受此影響，上周歐元匯率創新高，而美元指數大幅下跌至96左右。

國內經濟：PMI穩中有降。17年5月中采制造業PMI短期走平，而財新制造業PMI則跌破榮枯線。分項看，兩者均指向需求穩中趨降、生產繼續放緩、價格大幅回落。5月前三周乘用車零售增速降至-2%，5月主要64城市地產銷量同比下降26.1%，降幅比4月略縮窄，但仍大于3月。5月發電耗煤增速降至11%，6月前兩天增速降至4.6%。5月上旬粗鋼產量增速0.4%，中旬增速轉負至-0.8%。PMI等領先指標顯示5月經濟下滑，下游地產、汽車需求依然疲弱，中游粗鋼產量和發電量增速繼續下滑，需求、生產雙雙走弱。

國內物價：通脹預期回落。上周菜價跌幅縮窄，肉、蛋價格下跌，食品價格環比下跌0.6%。5月商務部、統計局食品價格環比分別為-1.6%、-0.1%，預測5月CPI食品價格環比下降0.4%，CPI反彈至1.6%，6月繼續反彈至1.8%。上周鋼價、煤價下跌，國際油價回落，5月港口期貨生資價格環降0.3%，預測5月PPI環比下降0.2%，PPI同比漲幅降至5.7%。預測6月PPI環降0.1%，6月PPI穩定在5.8%。5、6月CPI因低基數或將小幅反彈，但仍在2%以下，且食品和工業品價格近期持續下跌，意味著通脹預期仍在持續回落。

流動性：去杠桿未結束。上周R007均值上行至3.29%，R001均值上行至2.8%。央行逆回購3600億，逆回購到期回籠3300億，整周小幅凈投放300億。上周美元繼續貶值，在岸和離岸人民幣匯率升至6.82和6.78。央行行長助理張曉慧提到，中國初步形成“貨幣政策+宏觀審慎政策”的金融調控框架，貨幣政策主要針對宏觀經濟和總需求管理，側重于經濟增長和物價。宏觀審慎政策直接作用于金融體系，抑制杠桿過度擴張和順周期行為，側重維護金融穩定。1季度部分中小銀行貸款增速超過25%，去杠桿仍未結束。

國內政策：發展飛地經濟。國務院國資委召開國企改革吹風會，16年新增混合所有制改革項目數同比增長45.6%。中央企業二級子企業混合所有制企業戶數占比達22.5%。央行就《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法》征求意見。發改委等八部門聯合發文支持“飛地經濟”發展，鼓勵上海、江蘇、浙江到長江中上游地區共建產業園區。