談央行降準 對工程機械行業利好空間有限

2月4日晚央行決定,今年2月5日開始下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。同時,加大對小微企業、三農以及重大水利工程建設的支持力度,對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城商行、非縣域農商行額外降準0.5個百分點,對中國農業發展銀行額外降準4個百分點。

實體經濟仍然低迷,工程機械下游需求疲弱:2014年,全國城鎮固定資產投資50.2萬億元,同比名義增長15.7%,比2013年下滑約4個百分點,并呈逐月下滑態勢。其中房地產開發投資9.5萬億,同比增長約10.5%,比2013年下滑9.3個百分點,創下自1998年來新低,并且12月房地產投資出現2004年來首次月度負增長,預計2015年可能個位數的8%左右增長。基建投資是在經濟穩增長模式下僅有的亮點,在房地產和制造業投資明顯下滑情況下,基建投資2014年全年保持在21.5%高位態勢,但總基調是穩增長即未來不可能再大規模刺激,預計2015年可能在18%左右。因此2014年混凝土機械,土方機械等需求低迷的態勢在2015年仍然難有大的起色。

降準利好短期行業表現,但空間有限:我們認為降準主要帶來融資需求提升和債務成本降低,對工程機械的下游房地產等行業形成較大利好,一定程度能刺激需求,因此機械細分板塊工程機械相對受益。但由于前期降息,“一帶一路”主題刺激,工程機械板塊估值修復明顯,最高峰值行業平均PE超過35倍,比2013年平均20倍PE提升明顯。目前受行業主要公司三一,中聯,徐工等業績大幅低于預期影響,盡管股價相對前期高點均回調20%以上,但我們認為降準短期或促小幅反彈,但空間有限。

行業景氣低谷回升緩慢,核心機會仍在主題投資:2014年行業供需格局依然是失衡改善中,渠道庫存的消化和行業杠桿的去化仍需時間,我們認為2015年行業仍處景氣低谷的緩慢回升中,主要在于基建投資穩增長態勢和出口復蘇改善。2015年行業的核心投資機會依然存在于國企改革和“一路一帶”推進等主題行情中,但結合估值等因素考慮,仍然會以波段交易性機會為主。我們相對看好有國企改革主題催化的柳工,其次國際化步伐走在前列的徐工機械和三一重工。