市場需求 工程機械鋼價暴跌

    2009年工程機械市場需求將與2008年整體持平，不會出現較大升降幅度。

    核心觀點：

    分析整體機械行業走勢情況并分析趨勢

    工程機械總體情況及重點產品分析

    機床行業總體情況及投資策略

    投資要點：

    機械行業2008年7-9月，雖然機械產品產量出現大幅的下滑，但是總產值、收入由于價格上漲的因素下滑幅度要遠遠小于產量的下滑。我們認為隨著鋼材價格的暴跌，機械行業產品價格的調整相對比較滯后，所以08年年底和09年上半年機械行業的盈利能力應該會出現逐漸走高的趨勢，行業的收入與利潤增速應該出現好轉。

    工程機械鋼價暴跌可以彌補下游需求下降；基建投資可以彌補地產投資下降。從敏感性分析我們可以看出，如果09年鋼材價格下跌15%，且行業增速下降10%；在行業毛利在18%的情況下，09年毛利增速將達到44.60%，遠遠高于收入20%的增速，也遠遠超過了需求下滑對行業帶來的不利影響。如果將鋼材價格下跌15%，行業毛利18%設為常值，將行業09年下降幅度設為變量，則行業增速下降22.12%，也就是行業增速在10%左右，行業的毛利增速依然維持在30%。可以看出，鋼材下降造成的毛利的增加能力要遠遠強于需求下降對毛利的影響。

    機床同樣是鋼材價格下跌可以緩解需求的下滑，而且重點機床公司訂單量充足，基本上已經可以覆蓋09年的收入，因此業績的確定性也比較明顯。

    機械行業整體運行情況從工業總產值來看，機械行業的運行雖略有下滑，但是并沒有出現急劇下跌的情況，尤其是扣除汽車和電工電器后的機械行業的總產值來看，行業下滑的趨勢更不明顯。如果從累計增速來看：08年1-9月份累計增速為32.82%，比去年同期的32.48%，仍然有0.34個百分點的提高。從當月增速來看：最低點9月份的31.63%只比最高點的34.84%下降3.21個百分點，下降幅度也只有9.22%；比去年同期的32.57%也只下降了0.94個百分點，下降幅度2.89%。

    下面我們判斷到底是國外需求還是國內需求在減少。

    從累計增速來看：如果按照2007年機械行業出口占總量的18.49%的規模計算的話，08年1-9月出口累計增速為31.91%，比去年同期的40.55%下降了8.64個百分點。折合整個機械行業增速的1.60%個百分點，所以08年1-9月份國內機械產品需求仍然增加了1.94%個百分點。

    未來出口的趨勢依然是下滑，這已經是不爭的事實。而國內需求如果可以繼續提高的話，機械行業的總產值或者是收入的增速依然能夠維持較高的水平。

    而且隨著鋼材價格的暴跌，機械行業產品價格的調整相對比較滯后，所以08年年底和09年上半年機械行業的盈利能力應該會出現逐漸走高的趨勢，行業的收入與利潤增速應該出現好轉

    鋼材價格大幅調整，中厚板、線材基本上都已經回到了06年年底和07年年初的水平。與6月份最高點的價格也已經回落了30-40%。

    從子行業來看：工程機械、重型礦山、機械基礎件、機床工具、農業機械、石化通用的總產值增速均在30%以上，處于行業領先水平。

    投資策略

    根據我們的投資邏輯，我們認為鋼材等原材料價格暴跌帶來的收入與財富的重新調整，其幅度要遠遠大于需求變動的幅度，因此對于行業2009年的判斷是：2008年6月份以來的鋼價暴跌已經為2009年行業的穩定增長(基本上可以維持2008年的水平)做足了鋪墊，因此不必為2009年行業需求的下滑形成太悲觀的預期。

    建議重點關注需求相對更有保障(基建投資加速)的工程機械行業的龍頭上市公司：

    中聯重科、徐工科技、三一重工；以及機床行業訂單量充足，能夠保障09甚至10年收入的大重型機床產品的上市公司：昆明機床。